Председатель Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл отвечает на вопрос Дэвида Рубинштейна (на снимке нет) во время дискуссии на сцене на заседании Экономического клуба Вашингтона в отеле «Ренессанс» в Вашингтоне, округ Колумбия, США, 7 февраля 2023 г. REUTERS /Аманда Андраде-Роудс
Аманда Андраде-Роудс | Рейтер
Федеральная резервная система отстала на год от своего пути повышения ставки, и в некотором смысле она одновременно и ближе, и дальше от своих целей, когда впервые отправилась в плавание.
Ровно год назад, 16 марта 2022 года, Федеральный комитет по открытым рынкам принял первое из восьми повышений процентных ставок. Цель: остановить упрямую инфляционную волну, которую чиновники центрального банка большую часть года отмахивались от нее как от «временной».
За прошедший год инфляция, измеряемая индексом потребительских цен, несколько снизилась: с 8,5% в годовом исчислении до 6% в настоящее время и имеет тенденцию к снижению. Несмотря на то, что это прогресс, ФРС по-прежнему не достигает своей цели в 2%.
И это поднимает вопросы о том, что впереди и каковы будут последствия, поскольку политики продолжают бороться с устойчиво высокой стоимостью жизни и шокирующим банковским кризисом.
«ФРС признает, что они опоздали с игрой, что инфляция была более устойчивой, чем они ожидали. Поэтому им, вероятно, следовало ужесточить политику раньше», — сказал Гас Фочер, главный экономист PNC Services Group. «При этом, учитывая тот факт, что ФРС так же агрессивно ужесточила политику, экономика по-прежнему очень хороша».
Есть аргумент в пользу этого пункта о росте. В то время как 2022 год был тусклым для экономики США, 2023 год начинается, по крайней мере, на прочной основе с сильным рынком труда. Но последние дни показали, что у ФРС помимо инфляции есть еще одна проблема.
Все это ужесточение денежно-кредитной политики — повышение ставок на 4,5 процентных пункта и количественное ужесточение баланса на 573 миллиарда долларов — было связано со значительными нарушениями, которые сейчас охватывают банковскую отрасль, особенно затрагивая более мелкие учреждения.
Если заражение не будет остановлено в ближайшее время, банковская проблема может затмить борьбу с инфляцией.
«Побочный ущерб» от повышения ставок
«Главы только начинают писаться» о последствиях политических шагов прошлого года, сказал Питер Буквар, директор по инвестициям Bleakley Advisory Group. «Существует большой побочный ущерб, когда вы не просто повышаете ставки после длительного нулевого периода, но скорость, с которой вы это делаете, создает слона в посудной лавке».
«Бык мог кататься на коньках, ничего не сбивая до недавнего времени», — добавил он. «Но теперь это начинает сбивать вещи».
Повышение ставок нанесло удар по банкам, держащим такие безопасные продукты, как казначейские облигации, ценные бумаги с ипотечным покрытием и муниципальные облигации.
Поскольку цены падают, когда ставки растут, повышение ФРС снизило рыночную стоимость этих активов с фиксированным доходом. В случае с Silicon Valley Bank он был вынужден продать миллиардные активы с существенными потерями, что способствовало кризису доверия, который теперь распространился на другие компании.
Таким образом, ФРС и председатель Джером Пауэлл должны принять важное решение через шесть дней, когда FOMC опубликует свое заявление после заседания. Выполнит ли ФРС свое часто заявляемое намерение продолжать повышать ставки до тех пор, пока не убедится, что инфляция не снизится до приемлемого уровня, или она отступит, чтобы оценить текущую финансовую ситуацию, прежде чем двигаться вперед?
Ожидается повышение ставок
«Если вы ждете, что инфляция вернется к 2% и именно это заставило вас поднять ставки, вы совершаете ошибку», — сказал Джозеф Лаворгна, главный экономист SMBC Nikko Securities. «Если вы состоите в ФРС, вы хотите купить опционы. Самый простой способ купить опционы — просто сделать паузу на следующей неделе, остановить QT и просто подождать и посмотреть, как будут развиваться события».
В последние дни рыночное ценообразование резко изменилось в зависимости от того, чего ожидать от ФРС.
По состоянию на полдень четверга трейдеры вернулись к ожиданиям повышения ставки на 0,25 процентного пункта, оценивая с вероятностью 80,5% движение, которое поднимет ставку по федеральным фондам до диапазона 4,75%-5%, согласно данным CME Group.
Лаворгна считает, что банковская индустрия находится в смятении, и это было бы плохой идеей в то время, когда доверие ослабевает.
По данным ФРС, с момента начала повышения ставок вкладчики вывели из банков 464 миллиарда долларов. Это снижение на 2,6% после резкого всплеска в первые дни пандемии Covid, но оно может ускориться, поскольку надежность местных банков ставится под сомнение.
«Они исправили одну политическую ошибку другой», — сказал Лаворгна, который был главным экономистом Национального экономического совета при бывшем президенте Дональде Трампе. «Я не знаю, было ли это политическим, но они бросались из одной крайности в другую, и ни одна из них не является хорошей. Я бы хотел, чтобы у ФРС была более честная оценка того, что они сделали неправильно. от правительства».
Действительно, когда аналитики и историки оглянутся на недавнюю историю денежно-кредитной политики, будет о чем поразмыслить.
Предупреждающие сигналы об инфляции появились весной 2021 года, но ФРС придерживалась убеждения, что повышение было «временным», пока оно не было вынуждено действовать. С июля 2022 года кривая доходности также подает сигналы, предупреждая о замедлении роста, поскольку краткосрочные доходности превышают более длительные, что также вызывает острые проблемы для банков.
Тем не менее, если регулирующие органы смогут решить текущие проблемы с ликвидностью, а экономика сможет избежать крутой рецессии в этом году, ошибки ФРС нанесут лишь минимальный ущерб.
«Учитывая опыт прошлого года, есть законная критика Пауэлла и ФРС», — сказал Фаучер из PNC. «В целом они отреагировали должным образом, и экономика находится в хорошем состоянии, учитывая, где мы были в это время в 2020 году».